最近后台有朋友问：“看数据说，某只债券的收益率预测值比实际值低了 96 个基点，结果每 1000 元面值的债券价格就差出 120 元，这是咋算的？”

这个问题背后，其实藏着债券投资最核心的三件事：利率、价格、久期。把这三个词弄懂，你基本就能看透债券的涨跌逻辑。

先给一句话结论：利率变动本身不大，但久期会把它“放大”成价格波动；期限越长、久期越高，放大效应越强。

1）先搞懂：债券是“固定收益”，但收益不一定“固定”

很多人觉得债券就是“买了到期还本付息，收益固定”。这话只对了一半。

债券确实有“票面利率”。比如你买 1000 元国债，票面利率 3%，理论上每年拿 30 元利息，到期拿回 1000 元本金——这部分现金流是固定的。

但现实里，大多数人是在二级市场买“二手债”。这时候你付出的成本可能不是 1000 元，价格会波动，于是你的真实回报就会变。

举个最直观的例子（忽略税费等细节）：

  • 你花 950 元买到面值 1000 元、票息 3% 的债券：到期除了利息，还能拿到 50 元“折价差”，真实收益会高于 3%。
  • 你花 1050 元去买同一张债：到期反而会亏掉 50 元“溢价”，真实收益会低于 3%。

这个“真实收益”通常用**到期收益率（YTM）**来衡量。严格来说，YTM 是把未来现金流折现回今天、让现值等于买入价的那条利率（本质是 IRR）。你可以先把它粗暴理解为：利息 + 折价/溢价共同决定了你最终赚多少。

2）关键反直觉：市场利率一涨，债券价格就跌

债券价格受“市场利率”支配。这里的利率不是单指银行存款利率，而是整个市场的资金成本（比如国债收益率、同业拆借利率等）。

想象一个简单场景：

  • 市场利率是 3% 时，你手里一张票息 3% 的债券，价格接近 1000 元，到期收益率也接近 3%，很合理。
  • 如果市场利率突然涨到 4%：新发行的债大概率会给更高的收益（更接近 4%）。那你这张“只给 3% 票息”的旧债就显得不香了，想把它卖出去，就得降价，让买入的人通过“更低的买入价 + 同样的现金流”把收益率抬回到市场水平。

所以结论是：市场利率和债券价格反向变动。

这也是为什么“降息周期里长债大涨、加息周期里长债大跌”经常发生——不是债券本身变了，而是市场用新的利率在给旧现金流重新定价。

3）回到开头：96 个基点的差，为什么能差出 120 元？

这里要引入一个最重要的放大器：久期（Duration）。

你可以把久期先理解为一句话：利率变动 1%，债券价格大约会反向变动多少个百分点（更严格地说，是“修正久期”对应的价格敏感度）。

几个关键换算：

  • 1 个基点（bp）= 0.01%
  • 96 个基点 = 0.96%（也就是 0.0096）

对期限较长的债券（比如长期国债），久期往往比较高，常见在 12–15 左右。假设某只债的久期是 12.5，那么：

价格变动幅度 ≈ 久期 × 利率变动
≈ 12.5 × 0.96%
≈ 12%

于是，每 1000 元面值的债券，价格大约会波动：

1000 × 12% = 120 元

这就是“96 个基点的误差，差出 120 元”的核心算法。

注意：这是一阶近似。实际价格会受到**凸性（Convexity）**影响，尤其是利率变动较大或债券期限更长时，误差会更明显。但作为解释“为什么会被放大”，这个近似已经够用了。

4）普通人买债券，最容易踩的坑

坑 1：只看票面利率，不看到期收益率

二级市场的买入价不同，你的真实回报就不同。买之前至少要看清楚：你按当前价格买入，YTM 大概是多少。

坑 2：以为“债券=稳”，忽略久期风险

长期债波动可以很大。久期高意味着对利率更敏感：利率小幅变化，价格也会大幅波动。短期用钱、心理承受不了回撤的人，别轻易上长债。

坑 3：把“预测利率”当成主要优势

能不能预测利率当然重要，但更重要的是把风险结构搭好：

  • 预期利率上行：优先考虑久期更短的债（对利率更不敏感）。
  • 预期利率下行：长债的价格弹性更大，但也意味着波动更大。

5）适用场景 / 注意事项 / 一句话总结

  • 适用场景：想理解“债券为什么会跌”、或在长债/短债之间做选择时。
  • 注意事项：本文的“久期×利率变动”是近似算法；实际交易还要考虑凸性、票息、期限结构、流动性、税费等因素。
  • 一句话总结：利率是债券的“晴雨表”，久期是波动的“放大镜”。

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